Tuy nhiên, đằng sau vẻ ngoài lạc quan ấy là một thực tế phức tạp và tiềm ẩn nhiều rủi ro hơn. Nền tảng cấu trúc hỗ trợ những dự báo tươi sáng này cần được xem xét kỹ lưỡng hơn, đặc biệt khi những khó khăn kinh tế bắt đầu gia tăng và các mô hình lịch sử cho thấy rằng những giai đoạn tăng trưởng vượt bậc kéo dài như vậy hiếm khi xảy ra như dự đoán.
Vấn đề nan giải về sự tập trung
Có lẽ đặc điểm nổi bật nhất của bức tranh lợi nhuận hiện tại là sự tập trung bất thường. Bảy gã khổng lồ công nghệ và truyền thông được mệnh danh là "Magnificent Seven" dự kiến sẽ gánh vác phần lớn tăng trưởng dự kiến, tiếp tục xu hướng đã định hình hiệu suất thị trường kể từ năm 2018. Trong giai đoạn này, 493 công ty còn lại trong chỉ số S&P 500 hầu như không có sự tăng trưởng lợi nhuận đáng kể.
Sự tập trung này tạo ra một động lực đầy rủi ro. Khi một số ít công ty phải tạo ra phần lớn lợi nhuận của chỉ số, biên độ sai sót sẽ giảm đi đáng kể. Bất kỳ sự vấp ngã nào của những công ty dẫn đầu thị trường vốn hóa lớn này—cho dù là do áp lực pháp lý, sự cạnh tranh gay gắt hay những khó khăn kinh tế vĩ mô—đều sẽ gây ra những tác động mạnh mẽ lan rộng khắp thị trường.
Hơn nữa, dữ liệu gần đây cho thấy một sự khác biệt đáng chú ý: trong khi kỳ vọng về lợi nhuận của bảy công ty hàng đầu đã được cải thiện kể từ tháng Tư, thì dự báo cho 493 công ty còn lại về cơ bản vẫn không thay đổi. Điều này cho thấy sự lạc quan của các nhà phân tích không được phân bổ rộng rãi mà chỉ gắn liền với sự vượt trội liên tục của một số ít công ty.
Cạm bẫy định giá
Giá thị trường hiện tại phản ánh sự tự tin đặc biệt vào việc hiện thực hóa các dự báo lợi nhuận này. Các chiến lược gia bán hàng đã đưa ra các mục tiêu giá cho chỉ số S&P 500, ngụ ý mức tăng từ 8 đến 17% trong năm 2026, dựa trên giả định rằng tăng trưởng lợi nhuận sẽ thúc đẩy lợi suất trong khi hệ số định giá vẫn ổn định.
Điều này thể hiện sự khác biệt đáng kể so với lịch sử gần đây. Trong năm năm qua, sự gia tăng bội số định giá là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của thị trường, do tăng trưởng lợi nhuận thực tế không theo kịp tốc độ tăng giá cổ phiếu. Tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng hiện ở mức khoảng 22 lần, cao hơn nhiều so với mức trung bình năm năm và mười năm.
Mức định giá cao như vậy đòi hỏi khả năng thực hiện gần như hoàn hảo. Nếu tăng trưởng lợi nhuận diễn ra ở mức thấp hơn một chút so với dự kiến, thị trường không chỉ đối mặt với sự thất vọng do lợi nhuận chậm lại mà còn cả nguy cơ giảm định giá – một cú sốc kép có thể dẫn đến giá cổ phiếu giảm mạnh.
Câu hỏi về tính bền vững của biên lợi nhuận
Tỷ suất lợi nhuận của các công ty hiện đang ở mức cao nhất kể từ khi bắt đầu theo dõi có hệ thống vào năm 2008, dao động quanh mức 13,9% so với mức trung bình 10 năm là 11%. Điều này thể hiện một thành tựu đáng kể trong việc kiểm soát chi phí và sức mạnh định giá, được duy trì ngay cả trong thời kỳ lạm phát cao.
Tuy nhiên, chính sự thành công này lại đặt ra những câu hỏi về tính bền vững. Biên lợi nhuận ở mức cao như vậy sẽ có xu hướng quay trở lại mức bình thường trong quá khứ, đặc biệt là khi môi trường kinh tế thay đổi. Một số yếu tố đe dọa làm giảm biên lợi nhuận trong năm tới:
Thứ nhất, thị trường lao động cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, với việc làm toàn thời gian bắt đầu giảm. Sự đảo chiều này có mối tương quan trong lịch sử với tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại và nhu cầu tiêu dùng giảm, điều này lại gây áp lực lên khả năng định giá của các doanh nghiệp.
Thứ hai, khi sự mất cân bằng cung cầu trở lại bình thường sau giai đoạn gián đoạn hậu đại dịch, các công ty có thể thấy ngày càng khó khăn hơn trong việc chuyển chi phí tăng cao sang người tiêu dùng mà không làm mất thị phần. Các lực lượng cạnh tranh, vốn tạm thời bị kìm hãm trong thời kỳ khan hiếm, sẽ tái khẳng định vị thế của mình khi điều kiện trở lại bình thường.
Thứ ba, nếu lạm phát tiếp tục giảm trong khi chi phí đầu vào vẫn ở mức cao, các công ty sẽ phải đối mặt với áp lực giảm lợi nhuận từ cả hai phía. Khả năng tăng giá sẽ giảm đi ngay cả khi mức chi phí tuyệt đối vẫn cao hơn mức trước đại dịch.
Ngay cả việc giảm biên lợi nhuận ở mức độ vừa phải cũng có thể làm giảm đáng kể tốc độ tăng trưởng lợi nhuận. Một công ty có doanh thu tăng trưởng 5% nhưng biên lợi nhuận ròng giảm 1 điểm phần trăm có thể chỉ đạt tăng trưởng lợi nhuận từ 1 đến 2%, thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng hai chữ số mạnh mẽ hiện đang được dự báo.
Thiên kiến lạc quan của nhà phân tích
Mô hình dự báo của các nhà phân tích thể hiện những đặc điểm hành vi đã được ghi nhận rõ ràng. Vào giai đoạn đầu của chu kỳ dự báo, các ước tính thường có xu hướng lạc quan, sau đó giảm dần khi năm trôi qua và thực tế kinh tế trở nên rõ ràng hơn. Sự thiên lệch này bắt nguồn từ cả các yếu tố tâm lý và các động lực cấu trúc trong ngành đầu tư.
Các khách hàng tổ chức ưa thích những kịch bản tăng trưởng, tạo ra áp lực ngầm buộc các nhà phân tích phải duy trì triển vọng lạc quan. Thêm vào đó, các dự báo lạc quan phục vụ mô hình kinh doanh rộng lớn hơn của các công ty Phố Wall, vốn thu lợi từ khối lượng giao dịch và sự gắn kết của khách hàng—cả hai đều được hưởng lợi từ tâm lý thị trường tích cực.
Dữ liệu lịch sử cho thấy các dự báo lợi nhuận ban đầu thường xuyên vượt quá kết quả thực tế. Các dự báo năm 2026 hiện tại, thể hiện sự sai lệch đáng kể nhất so với xu hướng tăng trưởng lợi nhuận trong 125 năm, dường như đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi xu hướng này. Khi các ước tính lợi nhuận không còn liên quan đến các yếu tố kinh tế cơ bản, quá trình điều chỉnh về mức trung bình sau đó thường gây tổn thất lớn cho các nhà đầu tư.
Tăng trưởng kinh tế: Nền tảng còn thiếu
Bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại khá ổn định, nhưng lại không hỗ trợ nhiều cho các dự báo lợi nhuận lạc quan như nhiều người vẫn nghĩ. Dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 dao động trong khoảng 1,8 đến 3 phần trăm – con số đáng kể nhưng khó có thể gọi là xuất sắc. Tốc độ tăng trưởng khiêm tốn này cho thấy tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp cũng sẽ ở mức thấp, trong khoảng một chữ số, trừ khi có những thay đổi đáng kể về thị phần hoặc cải thiện khả năng định giá.
Mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp tuân theo các quy luật đã được thiết lập, với những trường hợp ngoại lệ thường xảy ra trong giai đoạn phục hồi sau suy thoái hoặc khủng hoảng. Trong một giai đoạn mở rộng kinh tế ổn định mà không có các chất xúc tác như vậy, tăng trưởng lợi nhuận có xu hướng bám sát tăng trưởng GDP danh nghĩa.
Các dự báo lợi nhuận hiện tại cho thấy tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp vượt xa mức tăng trưởng kinh tế dự kiến. Sự khác biệt này cần được giải thích. Hoặc các công ty phải chiếm thị phần ngày càng lớn trong sản lượng kinh tế bằng cách bóc lột người lao động và các bên liên quan khác, hoặc biên lợi nhuận phải tiếp tục mở rộng vượt quá mức đã cao, hoặc kỹ thuật tài chính thông qua việc mua lại cổ phiếu phải được đẩy nhanh. Không kịch bản nào trong số này có vẻ bền vững trong nhiều năm.
Hơn nữa, những diễn biến chính sách gần đây mang lại những tác động không chắc chắn. Mặc dù luật OBBB mới được thông qua cung cấp một số biện pháp giảm thuế và bãi bỏ quy định, nhưng tác động thực tế đến lợi nhuận doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng. Việc thực thi chính sách thường diễn ra với độ trễ đáng kể, và những lợi ích dự kiến thường bị giảm sút do những hậu quả không lường trước được hoặc các yếu tố bù trừ khác trong nền kinh tế.
Các điểm yếu cụ thể theo từng lĩnh vực
Ngoài rủi ro tập trung trong lĩnh vực công nghệ, các lĩnh vực khác còn đối mặt với những thách thức riêng biệt có thể làm suy yếu tăng trưởng lợi nhuận chung:
Các công ty dịch vụ tài chính, dù được hưởng lợi từ lãi suất cao hơn trong những năm gần đây, đang phải đối mặt với áp lực về biên lợi nhuận khi môi trường lãi suất có khả năng bình thường hóa và các vấn đề về chất lượng tín dụng xuất hiện trong một số danh mục đầu tư.
Các công ty kinh doanh hàng tiêu dùng không thiết yếu đang phải đối mặt với tình trạng hộ gia đình ngày càng thận trọng hơn khi khoản tiết kiệm thời kỳ đại dịch cạn kiệt và dư nợ thẻ tín dụng tăng cao. Bất kỳ sự suy giảm kinh tế nào cũng có khả năng ảnh hưởng đến lĩnh vực này một cách không cân xứng.
Các công ty công nghiệp và vật liệu đang đối mặt với những khó khăn do khả năng suy giảm hoạt động xây dựng và sản xuất, đặc biệt nếu gói hỗ trợ tài chính không mạnh mẽ như dự kiến.
Lợi nhuận của ngành năng lượng vẫn phụ thuộc vào giá cả hàng hóa biến động mạnh, cùng với những bất ổn về địa chính trị và sự thay đổi chính sách khí hậu tạo thêm nhiều yếu tố khó lường.
Sức mạnh dự kiến trong lĩnh vực công nghệ không thể bù đắp hoàn toàn cho sự suy yếu ở các lĩnh vực trọng điểm khác, đặc biệt là khi chi tiêu của người tiêu dùng - yếu tố quyết định hai phần ba hoạt động kinh tế - đang có dấu hiệu giảm sút.
Vượt qua một bối cảnh đầy bất trắc
Đối với các nhà đầu tư đang cố gắng định vị danh mục đầu tư trong môi trường kỳ vọng cao và rủi ro giảm giá đáng kể như hiện nay, một số nguyên tắc cần được nhấn mạnh:
▪️Ưu tiên chất lượng hơn là những câu chuyện về tăng trưởng. Các công ty có bảng cân đối kế toán vững mạnh, tạo ra dòng tiền tự do ổn định và mô hình kinh doanh bền vững đã được chứng minh thường hoạt động tốt hơn trong những giai đoạn mà kỳ vọng của giới chuyên môn không đạt được như mong đợi. Các đặc điểm chất lượng mang lại sự bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá, điều này tỏ ra rất có giá trị khi các điều chỉnh lợi nhuận trở nên tiêu cực.
▪️Theo dõi sát sao các chỉ báo cảnh báo sớm. Hướng dẫn của công ty trong các cuộc họp báo cáo thu nhập hàng quý thường cung cấp những tín hiệu đầu tiên cho thấy hiệu quả thực tế có thể khác biệt so với dự báo của giới chuyên gia. Các công ty thường có tầm nhìn tốt hơn về xu hướng nhu cầu và áp lực chi phí so với các nhà phân tích bên ngoài. Khi hướng dẫn không đạt kỳ vọng, đặc biệt là đối với nhiều công ty trong cùng một ngành, thường sẽ dẫn đến việc điều chỉnh thu nhập trên diện rộng.
▪️Thường xuyên đánh giá lại các giả định định giá. Trong môi trường mà bội số kỳ vọng vượt quá mức trung bình lịch sử, nhà đầu tư nên tránh ngoại suy lợi nhuận gần đây vào tương lai. Tính toán tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ngụ ý từ định giá hiện tại và đánh giá một cách trung thực liệu tốc độ tăng trưởng đó có khả thi hay không trong điều kiện kinh tế vĩ mô và động lực cạnh tranh.
▪️Đa dạng hóa rủi ro tập trung. Sự thống trị của một số ít các công ty công nghệ vốn hóa lớn tạo ra sự dễ tổn thương. Đa dạng hóa trên các khu vực địa lý, lĩnh vực và quy mô vốn hóa thị trường có thể giảm thiểu tác động nếu bất kỳ kịch bản nào không thành hiện thực. Thị trường quốc tế, mặc dù đối mặt với những thách thức riêng, nhưng mang lại cơ hội tiếp xúc với các động lực lợi nhuận khác nhau và thường có mức định giá hấp dẫn hơn.
▪️Hãy chuẩn bị cho sự biến động. Khi dự báo lợi nhuận bắt đầu có xu hướng giảm không thể tránh khỏi, sự biến động của thị trường thường tăng lên. Việc kiểm soát quy mô vị thế, tuân thủ nghiêm ngặt lệnh cắt lỗ và sử dụng chiến thuật các công cụ phòng thủ có thể giúp bảo toàn vốn trong thời kỳ bất ổn cao độ.
Con đường phía trước
Triển vọng lợi nhuận lạc quan năm 2026 của Phố Wall cuối cùng có thể sẽ trở thành sự thật. Các doanh nghiệp Mỹ đã thể hiện khả năng thích ứng và phục hồi đáng kể trước nhiều thách thức trong những năm gần đây. Đổi mới công nghệ tiếp tục phát triển, năng suất có thể còn tăng tốc hơn nữa, và sự hỗ trợ chính sách có thể tạo ra những động lực tích cực đáng kể.
Tuy nhiên, phạm vi kết quả được tính toán dựa trên xác suất dường như rộng hơn đáng kể so với nhận định chung đầy tự tin. Sự kết hợp giữa định giá cao, tăng trưởng lợi nhuận tập trung, biên lợi nhuận cao nhất và tăng trưởng kinh tế khiêm tốn tạo ra một hồ sơ rủi ro bất đối xứng, nghiêng về phía thất vọng hơn là bất ngờ tích cực.
Các nhà đầu tư nên điều chỉnh kỳ vọng và xây dựng danh mục đầu tư có thể chịu được những kịch bản mà thực tế không đạt được những dự báo lạc quan của Phố Wall. Lịch sử cho thấy rằng khi ước tính lợi nhuận đạt mức quá cao so với xu hướng dài hạn, hiệu quả hoạt động sau đó thường gây thất vọng.
Trên thị trường, cũng như trong cuộc sống, sự thận trọng thường có giá trị hơn sự lạc quan. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư không phải là liệu nền kinh tế Mỹ có thành công hay không, mà là liệu giá cả hiện tại có phản ánh đầy đủ những thách thức phía trước hay không. Dựa trên bằng chứng hiện có, câu trả lời dường như là không.
Kim loại bước vào pha phân hóa !!!
Tồn kho kim loại trên LME đang biến động rất mạnh và cho thấy bức tranh phân hóa rõ rệt giữa các kim loại cơ bản.
Năm vừa qua, tồn kho niken (+57,6%) và chì (+54,5%) tăng vọt, phản ánh trạng thái dư cung hoặc nhu cầu suy yếu.
Ngược lại, kẽm (-57,7%), đồng (-33,2%) và nhôm (-33,1%) chứng kiến tồn kho sụt giảm mạnh, hàm ý nguồn cung đang bị thắt chặt hoặc nhu cầu vẫn hấp thụ tốt.
Lịch sử thị trường thì rất thực dụng: Tồn kho thường đi trước giá.
Tồn kho giảm là nền cho xu hướng tăng; tồn kho tăng là lá cờ cảnh báo rủi ro giảm.
Bước sang 2026, câu chuyện không còn là “kim loại cơ bản nói chung”, mà là chọn đúng kim loại trong một thị trường phân hóa mạnh.
-----------------------------------------
Trong chu kỳ kinh tế, dòng tiền đầu tư được luân chuyển giữa các loại tài sản đầu tư khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận. Hiện nay Sở giao dịch hàng hóa VN mới được cấp phép liên thông trên thị trường hàng hóa quốc tế và đầu tư trực tiếp trên các sàn hàng hóa thế giới, với các sản phẩm thiết yếu như là: Đồng, Bạc, Cà phê, Đường, Nông sản ...
Nhà đầu tư có thể tham gia giao dịch trực tiếp trên thị trường hàng hoá của Bô Công Thương. Với nhiều ưu điểm như: Mua bán 2 chiều, T0, miễn lãi margin ... Liên hệ với tôi qua số Zalo ở phần tên tác giả để hợp tác và nhận các tư vấn tốt nhất về thị trường hàng hoá.
